יום שישי, 22 ביולי 2011

לימודי הכלכלה לא מלמדים כלכלה (או למה במכונות גלידה תמיד יהיה רק שוקו-וניל)

מודל הוטלינג הוא דוגמא טובה לאיך לא ללמד כלכלה.
בתואר הראשון עשיתי את הקורס "כלכלה אזורית", המרצה דיברה במשך שני שיעורים (של שעה וחצי כ"א) על מודל הוטלינג, השיעורים כללו מושגים כמו סוגי פונקציית רווחה חברתית, שיווי משקל של אופטימום מקומי ונרחב ודיפרנציאציה בייצור. לפי המודל (כך לימדו אותנו), כדאי למקם חנות בין שני מרכזי אוכלוסייה. למשל – אם נפתחת פיצוציה מול בית מס' 15, ברחוב שבו יש 100 בתים ונפתחת פיצוציה נוספת מול בית מס' 65, אז יותר אנשים יעדיפו ללכת פחות כאשר הם רוצים לקנות סיגריות ולכן יעדיפו את הפיצוציה השנייה.

הנה ציור שאולי יסביר את כוונת המודל:

ואם המודל הזה נשמע לכם טיפשי ומובן מאליו, אז אתם צודקים לחלוטין. אבל אני נאלצתי לחזות בהוכחה מתמטית, באמצעות משוואת נאש בכך שהמצב הזה אכן אמיתי.

רק כמה חודשים אחרי אותו קורס חסר תועלת, התחלתי לחשוב על המשמעויות האמיתיות של המודל. לפי מודל הוטלינג, כדאי לאותה פיצוציה לעבור למרכז הרחוב ואז להיות חשופה לקהל גדול יותר. כל האנשים שגרים משמאלה יעדיפו להגיע אליה, וכל האנשים שמימינה, אבל עדיין יותר קרובים לפיצוציה זו מאשר לפיצוציה השניה, גם יעדיפו להגיע אליה. כך שכל עוד משמאלה אין פיצוציה נוספת, כדאי לאותה פיצוציה לזוז עוד ועוד ימינה עד שתגיע להיות צמודה לפיצוציה הפחות מוצלחת. אותו תהליך יקרה לפיצוציה השניה, עד ששתי הפיצוציות יגיעו לאותה נקודה – אמצע הרחוב.
ואם התהליך הזה מזכיר לכם תהליכים אחרים – אתם צודקים. בפוליטיקה, המפלגות הגדולות נאבקות על קולות הבוחרים, מאחר ואין מפלגה משמעותית משמאל לעבודה, אז כל מצביעי השמאל מצביעים לעבודה וחלק ממצביעי המרכז גם כן. מאחר ואין מפלגה משמעותית מימין לליכוד, כל מצביעי הימין מצביעים לליכוד וחלק ממצביעי המרכז גם כן. אם הליכוד יזוז שמאלה (למרכז), ואף מפלגת ימין חדשה לא תקום, אז הליכוד עדיין יזכה בקולות הימין אבל ביותר מקולות המרכז, ואותו דבר למפלגת העבודה. כך שלשתי המפלגות כדאי להפוך למפלגות מרכז, הליכוד יהפוך למרכז-ימין והעבודה תהפוך למרכז-שמאל. ומה קורה כאשר שתי המפלגות עושות את ההפך, הופכות לימין ושמאל קיצוני? מגיעה מפלגה חדשה שנמצאת בדיוק במרכז ולוקחת מהן את הקולות. ואז לשתי המפלגות יש תמריץ לחזור למרכז, ביבי תומך במדינה פלשתינאית ומנהיג העבודה... טוב בעבודה ממשיכים לא לעשות כלום.
כלומר לכל המשתתפים יש תמריץ להגיע למרכז המיינסטרים. אותו דבר קורה בתחומים נוספים – מוזיקה, ספרות, קולנוע או בכל תחום שקשור לקהל הרחב. 
אפשר לתת דוגמא מעולם הגלידות. אומנם רוב האנשים לא יבחרו בשוקו או וניל כטעמי הגלידה האהובים עליהם, מעט מאוד אנשים יבחרו את הטעמים האלה כטעמים השנואים עליהם. כאשר גלידריה חייבת למכור רק שני טעמים, היא תעדיף לא להסתכן ולמכור את הטעם שמעט אנשים *לא* אוהבים. במכונות לגלידה אמריקאית, הגלידריה נאלצת לבחור רק שני טעמי גלידה שאותם ניתן יהיה למכור ואכן במכונות גלידה אמריקאית תמיד יהיה רק את הטעמים שוקו-וניל.

יום חמישי, 14 ביולי 2011

כתבת את ניתוח המניות הזה לבד?

השבוע פורסם שלימור גרובר, מנהלת מחלקת ה-Sell Side בפסגות, עוברת לכי"ל. שם היא תצטרף למחלקת קשרי הלקוחות המשקיעים.
הביקורת של התקשורת הופנתה לכך שלימור גרובר פירסמה סקירה חיובית מאוד על מניית כי"ל עשרה ימים לפני המעבר לתפקיד החדש. הקרבה בין פרסום ההמלצה לבין המינוי עוררה חשד שעלול להתפרש כניגוד עיניינים.
אני לא מכיר מספיק את הנושא בשביל לבקר את המעבר של לימור גרובר. הפוסט יעסוק בסוג הכישורים הנדרשים מאנשי מחלקת ה-sell side.
גוף המחקר של (רוב) בתי ההשקעות בישראל מורכב משני גופים:
Buy Side - המחלקה שמוציאה ניתוחי שוק ומניות לשימוש פנימי של בית ההשקעות. המלצות אלו עוברות לאנליסטים ולמנהלי בית ההשקעות, אבל לא מתפרסמות בתקשורת או מועברות ללקוחות. הניתוחים של מחלקת ה-Buy Side נשמרים לרוב בחשאיות.
Sell Side - המחלקה שמוציאה אנליזות למטרות יח"צ. ניתוחי מניות שמחלקה זו מפרסמת מועברים אל התקשורת ועל ניתוחים אלו מתבססים "יועצי ההשקעות" בבתי ההשקעות ובבנקים.
לימור גרובר הייתה מנהלת מחלקת Sell Side בפסגות, כלומר אחראית על פרסום ניתוחי מניות שמיועדים לציבור "הטיפש", תקשורת ויועצי השקעות. מחלקת יחסי הציבור של בית ההשקעות נדרשת לדחוף את המלצות אלו לתקשורת כעוד אפיק פרסום לבית ההשקעות.
הכישורים הנדרשים מאנליסט מניות הם היכרות עמוקה מאוד עם השוק שאותו הוא מנתח, יכולת מחשבה ביקורתית והיכולת להבין את הסיפור שעומד מאחורי המספרים. לעומת זאת הכישורים הנדרשים מאנשי מחלקת קשרי משקיעים הם יכולת נטוורקינג גבוהה, כישורי שיווק ומכירה והיכולת להסתיר את האמת שמאחורי המספרים.
בהתבסס על ניתוח המניות שלימור גרובר פירסמה, כנראה שהמסקנה של מנהלי כי"ל היא שהם מגייסים עובדת עם הכישורים הנדרשים מאנשי מחלקת קשרי משקיעים. 
ועם המסקנה הזו, שכל אחד יבחר מה ניתן להסיק על איכות ניתוחי השוק של גופי ההשקעות בישראל.


1 Off-Topic:
אם ההמלצות של האנליסטים נעשות בצורה ישרה והוגנת, מדוע נדרשים שני גופים שונים שיבצעו ניתוחי מניות? האם יתכן שההמלצות שמתפרסמות בתקשורת שונות מההמלצות שלא מתפרסמות? 
Off-Topic 2:
בראיונות קודמים שנעשו עם לימור גרובר, פורסם שהיא סיימה את התואר הראשון במכללה האקדמית של תל-אביב-יפו. בפרופיל הפייסבוק שלה מופיע שאת התואר הראשון היא למדה באוניברסיטת תל-אביב. מעניין היכן הטעות.

יום שלישי, 12 ביולי 2011

איך לבחור תא שירותים?

הבחירה השכיחה ביותר שאני נאלץ לבצע ביום עבודה היא לאיזה תא שירותים להיכנס. אם נצא מנקודת הנחה שאני מעדיף להיכנס לתא שהשתמשו בו פחות, מסתבר שזה נושא כלל לא פשוט.

אולי, לראשונה, לימודי הכלכלה יעזרו לי לעשות בחירה טובה? לפי מודל הוטלינג, מודל כלכלי לבחירת מיקום, רוב האנשים יעדיפו להיכנס לתא הראשון הקרוב ביותר אליהם. לפי מודלים לניהול השקעות, בשוק משוכלל שבו יש אינסוף קונים ומוכרים (אני מקווה שאצלנו במשרד אין אינסוף משתמשים לתאי השירותים) אין חשיבות לתא שתבחר, ולכן כדאי לבחור בצורה רנדומלית. חיפוש ברשת מוצא את מי שחושב שכדאי לבחור תמיד את התא השני או את התא משמאל.

ואם זה נשמע קצת מבלבל, אז כדאי אולי להקשיב לוורן באפט שאמר ש"גיוון זאת הגנה מבורות". ואם זה ממש מטריד, תמיד אפשר לעשות מחקר בין התאים. 

יום שבת, 9 ביולי 2011

מי מרוויח מעליית מחירי הדיור?

המאבק בעליית מחירי הדיור הוא פופולארי. מי יכול שלא לתמוך במשפחות צעירות שרוצות להקים בית ולהוליד ילדים? כולם מתעסקים במחירי הדירות, הנושא מביא קולות (לפוליטיקאים), מוכר (עיתונים) ומעלה רייטינג (תוכניות החדשות).
אפשר היה לצפות לקונצנזוס שדיור בר-השגה הוא מטרה לאומית. זה היה נכון – כל עוד מחירי הדיור עלו בקצב גבוה. בימים האחרונים מתרבים הסימנים שהצעדים שנעשו ע"י הממשלה, הציבור ובנק ישראל הביאו לבלימת עליית מחירי הדיור ואולי אפילו לתחילת ירידת המחירים. באופן מפתיע הופיעו קולות שמזהירים מהנזק הצפוי שירידת מחירי הדיור עלולה לגרום.
מקבץ כתבות מהימים האחרונים:

IBI: "האוצר ובנק ישראל עלולים להוביל לירידה חדה מהרצוי במחירי הדירות" (ביזפורטל, 06/06/2011)

דירות להשקעה והוזלת המחירים: האם יש קשר? (Ynet, 06/06/2011)

"בממשלה מתחרים על כותרות, הצעדים ידרדרו את הענף" (nrg, 09/06/2011)

"פישר פוגע בעיקר בקבלנים; פינוי 1,000 דירות לא ימוטט בנק, אבל ימוטט 1,000 משפחות במדינה" (גלובס 23/05/2011)

 כדאי להתחיל מהסוף – מחירי הדירות גבוהים. עליית מחירי הדיור הייתה מהירה ולא טבעית. עליית מחירי הדירות נגרמה בעיקר בגלל הורדת הריבית כניסיון של בנק ישראל להימנע מהמיתון העולמי.


(מקור: דה-מרקר)

ירידת מחירי הדיור תיטיב עם העניים ואנשי המעמד הבינוני- נמוך (עד עשירון חמישי-שישי, פרטים בהמשך) ותחזק את המשק הישראלי.
אבל קיימים בעלי אינטרסים שאינם מעוניינים בירידת מחירי הדיור- בנקים, קבלנים ובעלי הדירות.
בנקים – הריבית על המשכנתאות מהוות חלק משמעותי מהכנסות הבנקים, מחירי דיור גבוהים מחייבים את רוכשי הדירות לקחת משכנתאות גדולות מהבנקים. משכנתאות גבוהות (ותשלומי ריבית גבוהים) מובילות לרווחים גדולים. כמו כן, ירידת מחירי הדיור עלולה ליצור קשיים לבנקים. חלק משמעותי מהדירות שנרכשות מיועדות להשקעה, כאשר שכ"ד שמתקבל מהשוכר הוא שמממן את החזר המשכנתא החודשי, ירידת מחירי הדיור עלול לפגוע ביכולת החזר המשכנתא של הלווה. קושי נוסף - דירה שנרכשה באמצעות משכנתא משועבדת לבנק (בחלק היחסי מסכום המשכנתא שנותרה לתשלום) לפי שווי הוגן (שנעשה בשמרנות), ירידת מחירי הדירות עלולה להביא לירידת ערך הנכסים של הבנק בספרים.
קבלנים – גם אם נניח שמחירי דיור גבוהים נובעים ממחירי קרקע גבוהים, אז אם הרווח הקבלני הוא בשיעור קבוע מעלות הדירה, מחירי דיור גבוהים מביאים לרווח גבוה. כלומר אם הרווח המקובל בקרב הקבלנים הוא 10% ממחיר הדירה, הרווח גדול יותר מדירה שנמכרת במחיר 2 מליון ש"ח, לעומת דירה שנמכרת במחיר 500,000 ש"ח.
במצב של שוק הדיור הישראלי (היעדר מידע מושלם - אין מחיר מחירון שכולם שהקבלנים והקונים מסכימים עליו), תפיסת המחיר נובעת משמועות ולא ממידע מוצק ולכן הקבלן ידרוש מחיר שהוא חושב שהצרכן יסכים לשלם (ללא קשר למחיר העבודה, הקרקע, חומרי הגלם וכו'). ככל שהתקשורת מפמפמת שמחירי הדיור עולים, קיימת הצדקה לקבלן לדרוש מחיר גבוה יותר. וללקוח שמתעקש לקבל הנחה, תמיד אפשר להגיד "אפילו בטלוויזיה אמרו שהמחירים עלו"
בעלי דירות - כל הזוגות רוצים שמחירי הדירות ירדו, עד היום שבו הם רוכשים דירה. מאותו רגע, ככל שמחיר הדירה עולה כך הזוג הופך להיות עשיר יותר. להחזיק נכס יקר זהו סמל סטטוס אבל גם סימן לעושר, שכן ניתן למכור את הדירה ולרכוש מוצר אחר (ירושה? דירה במקום טוב יותר?). מספר הדירות חדשות שנרכשו בשנת 2010 גבוה ב-30% ממספר הדירות שנרכשו ב-2008. ככל שיותר משפחות רכשו דירות, קיים ליותר משפחות תמריץ שמחירי הדירות ישארו גבוהים.

ניתן לצפות שאם המשך התמתנות מחירי הדיור יגבר הבאזז נגד ויותר כתבות המזהירות מהאסון (ירידת מחירי הדירות) המתקרב. צריך להזהר מלהסחף אחרי האינטרסים של בעלי עניין ולזכור ש"מי שמאמין – לא מפחד" (א. גולן)



יום רביעי, 6 ביולי 2011

משיח כבר לא מטלפן

בכנס ה-WWDC  ה-11 הכריז סטיב ג'ובס על גרסה חדשה (iOS 5) למערכת ההפעלה של מכשירי ה-iDevice. פיצ'ר מרכזי בגרסה החדשה הוא שירותי ה-iMessage, המאפשר משלוח הודעות בין מכשירי אפל ללא עלות נוספת (פרט לחיבור לרשת באמצעות הסלולר או רשת אלחוטית), שירות זה מצטרף לשירות Face-Time המאפשר שיחות וידאו בין מכשירי אפל (באמצעות רשת אלחוטית בלבד).
אפל לא יצרה שירות חדשני, שכן ניתן לבצע את הפעולה הזו באמצעות שירות ההודעות המיידי של בלקבארי (BBM) או אפליקציות כמו whatsapp, viber או skype.

Skype (וגם Viber) היא אפליקציה שונה, שכן ניתן באמצעותה לנהל שיחות בין המשתמשים (שיחות רגילות או וידאו) ללא עלות (למעט עלות הגלישה). נהוג לקרוא ל-Facebook המדינה השלישית בגדולה, שכן קיימים כ-500 מליון משתמשים לאתר. אבל מדויק יותר יהיה לקרוא ל-Facebook המדינה הרביעית בגדולה, משום של-skype יש 633 מליון משתמשים פעילים.skype  נרכשה ע"י מיקרוסופט במאי 2011 תמורת כ-8.5 מיליארד דולר. סכום גבוה במיוחד, אפילו לתקופה סוערת זו. בניגוד לגיוסי הון או הנפקות שמכניסות "כסף טיפש" , מיקרוסופט רכשו חברה רק אחרי בירור עמוק (due diligence) של מצבה הכספי והאסטרטגי של skype, כך שניתן להעריך שהערכת השווי שמיקרוסופט עשתה שיקפה מציאות מסוימת.

השקת גוגל+ לוותה בבאזז מסביב לאופציית Hangout, שירות המאפשר שיחות וידאו מרובות משתמשים. התגובה של Facebook הגיעה מייד לאחר מכן. Facebook (בבעלות חלקית של מיקרוסופט) ו- Skype  (בבעלות מלאה של מיקרוסופט) איחדו כוחות (לפי השמועות) בכוונה לשלב את Skype  כחלק אינטגרלי ב-Facebook בכדי לאפשר שיחות וידאו מרובות משתמשים.

נתונים אלו מצביעים על כיוון ברור – ירידה בתקשורת המבוצעת בין מספר למספר. כיום חברת הסלולר היא ספקית תקשורת מסורתית, היא נותנת לצרכן מספר טלפון שאליו ניתן להתקשר (שיחת טלפון או וידאו) או לשלוח הודעות. עם עליית השימוש בחברות צד ג' (מיקרוסופט - באמצעות סקייפ, אפל או גוגל) כספקיות תקשורת, ניתן לצפות שחברת הסלולר תהפוך להיות ספקית אינטרנט סלולרי. שינוי משמעותי במודל העסקי ובהכנסות הצפויות.

בראיון לניו-יורק טיימס מנכ"ל ספרינט, דן הס, אמר "היום פחות ממחצית מתעבורת הרשת הסלולרית היא שיחות"  בראיון זה הס לא מתייחס להכנסות מפעילות התקשורת, אלא רק להיקף פעילות, רמז אפשרי לכך שההכנסות מצריכת דאטה נמוכות משמעותי משיחות טלפון.
עפ"י ניתוח שביצעה חברת הייעוץ chetansharma, ברבעון השלישי של 2013 צריכת הדאטה תגדל על פני צריכת שיחות הטלפון (בארה"ב)

תמיכה נוספת למגמה זו היא סוג המכשירים הנמכרים, ירידת התפוצה של מכשירים ניידים עם מקלדת רגילה (מקלדת ספרות) והעלייה בנתח השוק של סמארטפונים, מכשירים עם מסך מגע (אייפון ואנדרואיד) או עם מקלדת מלאה (אנדרואיד ובלאקבארי) תאפשר ליותר משתמשים נגישות טובה יותר לאפליקציות תקשורת מתקדמות.

ומה הלאה?
הסלולאר הוא מהשווקים היותר רווחיים, בישראל וגם בשאר העולם. אולם שינויי טכנולוגיים ושינויים בטעמי הצרכנים עלולים להביא לירידה ריאלית בהכנסות מפעילות הליבה של חברות הסלולר. חברה שלא תסתגל לשינויים אלו עלולה להישאר ללא קליטה.

פוסט פתיחה

"בצדק מהללים את הפומביות כמרפא למחלות חברתיות ותעשייתיות. אומרים שאור השמש הוא המחטא המשובח ביותר, ואור החשמל - השוטר היעיל ביותר" (לואיס ברנדייס, כספם של אנשים אחרים


ספרו של לואיס ברנדייס פורסם לראשונה בשנת 1914, אבל ציטוט זה רלבנטי מתמיד בישראל של היום. המשק הישראלי מלא באינטרסים, מניפולציות ורצונות מוסתרים. התקשורות הכלכלית מייצגת ונלחמת בתופעות אלו. אבל לעיתים גם הגופים שנמצאים במרכז לא מצליחים לעמוד בקצב ההתרחשויות.
בבלוג שלי אנסה להציג את המבט (הלא מנוסה, ילדותי ודבילי לפעמים) שלי על נושאים שמעניינים אותי.

קצת עלי
בן 26, בוגר תואר ראשון בכלכלה וסטודנט לתואר שני במנהל עסקים. כלכלן בחברה לייעוץ וניהול כלכלי. אני מאמין שהיכולת לשאול שאלות מערערות ולא להיכלא לקיבעון מחשבתי היא הדרך אל האושר.
ניתן ליצור איתי קשר במייל, פייסבוק, טוויטר, גוגל+ או לינקדאין


תקופת הבצע
תקופת הבצע (או בשמה הרשמי – מדיניות הקיצוב, 1949-1959) סימלה עידן שבו ההנהגה הישראלית השתמשה בכלכלה למטרותיה (קליטת עלייה, חיזוק הצבא, אחדות העם), המצב השתנה.
נראה שבתקופה הנוכחית הכלכלה משתמשת בהנהגה הישראלית לקידום מטרותיה. הפכנו לגורדון גקו, אנו מאמינים שתאוות בצע היא טובה, (וגם חוקית – לפי סרט ההמשך הלא מוצלח). כלכלנים הצליחו להשתלט על כל תחום אפשרי, וגם על כמה לא אפשריים (מובטח פוסט על מודלים אקונומטריים לחיזוי אושר). אנו חיים בתקופת הבצע.